Información societaria y personas mayores o discapacitadas

Transcribo la disposición adicional segunda de la Ley 31/2014, de 3 de diciembre, por la que se modifica la Ley de Sociedades de Capital para la mejora del gobierno corporativo:

Información financiera periódica: Proyecto de Circular

Como es conocido, una de las principales consecuencias de la condición de sociedad cotizada es el deber de elaborar y difundir oportunamente distintos tipos de información financiera periódica. La Circular 1/2008, de 30 de enero, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) establecía los modelos de información periódica a los que debían ajustarse las cuentas anuales resumidas, individuales y consolidadas de las sociedades cotizadas, al igual que el informe de cuentas semestral, declaraciones de gestión intermedias y, eventualmente, el contenido de los informes financieros trimestrales.

¿Ha fracasado el say on pay?

Como continuación de la anterior entrada, me parece conveniente compartir las dudas que provoca la lectura del artículo de James Surowiecki “Why C.E.O. pay reform failed”, publicado el 20 de abril de 2015, en The New Yorker. Porque la premisa de que el primer ejecutivo merece ganar mucho por su talento en el liderazgo de una gran empresa se encuentra ante enmiendas a la totalidad que difícilmente pueden ser ignoradas.

Retribución: ¿Una comparación acertada?

Al estudiar la retribución de los administradores en las sociedades cotizadas los materiales disponibles son muchos, sobre todo desde que se ha impuesto una transparencia que permite evaluar con cierto detalle la cuantía de esa retribución. Una cuantía que por sí misma es atractiva, pero que anima a plantear varias preguntas sobre su justificación y sobre el procedimiento de determinación. Desde la perspectiva jurídica, la licitud de esa retribución se ha visto reforzada por las normas en materia de aprobación por los accionistas de la política de retribuciones y del informe anual (v. art. 529 novodecies de la Ley de Sociedades de Capital –LSC-). 

Asesores de voto

La Profesora de la Universidad de Castilla-La Mancha, Ascensión Gallego Córcoles ha publicado un cuidado y recomendable estudio sobre una de las figuras más sugerentes en la vida actual de las sociedades cotizadas, como resultan ser los llamados asesores de voto o proxy advisors [Asesores de voto (proxy advisors) y el ejercicio del derecho de voto en las sociedades cotizadas, Monografía nº 42 –Revista de Derecho de Sociedades- Cizur Menor, 2014, 188 páginas]. El papel de esos asesores plantea interesantes cuestiones y justifica el que en España y en otros lugares se hayan impulsado estudios sobre dicha figura. Me remito a lo que al respecto señalé en previas entradas (aquí, aquí, aquí y aquí).

Hacia un nuevo modelo (imperativo) de gobierno corporativo (I)

A veces la atropellada sucesión de hechos de actualidad nos impiden una reflexión sobre lo que está sucediendo. Esto sucede en relación con el gobierno corporativo, al hilo de las distintas reformas normativas que o han culminado o se están llevando cabo. Cabe hacer referencia a dos textos legales de especial alcance. Uno ya ha aparecido publicado en el Boletín Oficial del Estado pero, dado que es una Ley especial, la abordaré en una entrada distinta. 

Gobierno corporativo: Jornada en San Sebastián

La importancia que va a tener la reforma de la Ley de Sociedades de Capital  para aspectos principales de la gestión y el funcionamiento de nuestras sociedades, de manera destacada, de las sociedades cotizadas españolas, va a verse acompañada de una pluralidad de iniciativas dedicadas a analizar y valorar esa reforma. Una de las reacciones más tempranas la constituye la Jornada que, bajo la dirección del Profesor Alberto Emparanza y con el título Las nuevas obligaciones de los administradores en el gobierno corporativo de las sociedades de capital, tendrá lugar el próximo mes de septiembre en el marco de los cursos de verano de la Universidad del País Vasco. El correspondiente programa y los demás detalles de la Jornada pueden consultarse aquí.

Madrid, 13 de junio de 2014

Accionistas agresivos

Como entiendo que es uno de los motivos que pueden hacer más atractivo el estudio del Derecho mercantil, suelo insistir ante los alumnos en la circunstancia de que la realidad cotidiana ofrece ejemplos constantes y cercanos de la aplicación de las normas que tienen que estudiar. Más aún cuando el escenario para observar esos episodios mercantiles presenta ya un alcance universal y da lugar a que algunas situaciones se conviertan en el contenido de obras de ficción. Es lo que sucede con tantas películas sobre Wall Street, en las que la vida de las grandes corporaciones y su control a través de los mercados de valores son el trasfondo de historias de mayor o menor éxito. 

Anuncio de un próximo Anteproyecto de Ley de Sociedades

Avanza la reforma de la legislación en materia de sociedades de capital.  La reseña del último Consejo de Ministros contiene la correspondiente referencia a la presentación por el Ministro de Economía y Competitividad de un Informe sobre el Anteproyecto de Ley para la mejora del gobierno corporativo de las empresas (v. la entrada que al respecto realiza el Profesor Jorge Miquel). 

El activismo accionarial de los “hedge funds”

Dentro de la recuperación de la junta general en las grandes sociedades, el activismo de determinados inversores institucionales aparece como una de las opciones más destacadas. Con respecto a la presencia de los “hedge funds” en el capital de grandes corporaciones estadounidenses y al posterior ejercicio de los correspondientes derechos políticos, se viene produciendo una intensa polémica entre quienes afirman que la intervención de esos fondos no resulta perjudicial para las propias sociedades o para sus accionistas estables y quienes, por el contrario, denuncian que el activismo de esos fondos termina por perjudicar la estabilidad de dichas empresas y los intereses de sus accionistas. 

Sociedades cotizadas e informe de gestión

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) publicó recientemente un interesante documento destinado a formular unas recomendaciones sobre el contenido del informe de gestión. Son recomendaciones dirigidas a las sociedades cotizadas con la finalidad de dotar de una cierta homogeneidad el contenido del informe de gestión, si bien es cierto que en el documento de la CNMV aparecen determinadas recomendaciones específicas dedicadas al sector bancario (apartado IV) o también para las pequeñas y medianas empresas cotizadas (apartado V). Se trata de adaptar el contenido del informe de gestión a las particularidades de las entidades de crédito en el primer caso y también de dispensar de un mayor detalle a determinadas sociedades cotizadas en atención a la dimensión de su actividad en el segudo.

Publicado el Informe de gobierno corporativo de las sociedades del IBEX 35

El pasado 25 de julio de 2013, la CNMV anunció la publicación de su Informe anual de Gobierno Corporativo de las compañías del IBEX 35, del ejercicio 2012.De acuerdo con la nota de prensa que acompaña esa presentación, la CNMV observa una evolución positiva en el grado de cumplimiento de las recomendaciones integradas en el Código Unificado de Buen Gobierno, al igual que en la calidad de las explicaciones facilitadas por las sociedades cotizadas. En cuanto a lo primero, es probable que ese mejor y mayor cumplimiento se vea "estimulado" por el hecho de que algunas de las recomendaciones que más se incumplían han pasado a formularse como deberes normativos, como sucede en el caso de las retribuciones y su información.

Hedge Funds (I)

Uno de los problemas principales que plantea desde hace años el sistema financiero es la aparición en su seno o en torno al mismo  de nuevas figuras que han alcanzado un notable desarrollo. Los fondos de inversión alternativos (hedge funds) constituyen una de esas figuras, cuyos criterios de organización y actuación han atraído una respuesta legal compleja, pues difícil es entender su actividad y su naturaleza.

Ya me hice eco  de la contribución que preparé con Alberto Tapia, que domina esta materia, para el X Seminario Harvard Complutense. En ese documento abordábamos de manera muy breve (pp. 33-34) la influencia que esos fondos ejercen en las sociedades cotizadas en las que participan, en las que surge con frecuencia la preocupación ante la influencia de esos fondos a favor de una liquidación de activos destinada a ofrecer la máxima rentabilidad posible.

En el mismo Seminario se produjeron otras contribuciones sobre el tema, como la que acaba de publicar nuestra compañera complutense, Luz Mª García, con el título “La influencia de la inversión de los hedge funds en las sociedades en las que invierten”. Transcribo, por su interés, sus conclusiones:

“- Los hedge funds que sigan una estrategia activista pueden resultar claves para las sociedades en las que invierten, ya que, además de beneficiar con su táctica a los partícipes del fondo, como ha quedado constatado, pueden fortalecer el débil gobierno de estas sociedades o equilibrar la situación financiera de las mismas.

            - La influencia que los hedge funds ejerzan en las sociedades en las que inviertan no tiene porqué ser negativa ya que pueden ser los artífices de la reactivación de la Junta General. Sin embargo, se percibe una excesiva dependencia de las sociedades gestoras de este tipo de fondos con respecto al asesoramiento de los proxy advisors. Como resultado, puede producirse el efecto contrario, es decir, que su estrategia activista resulte viciada por la emisión de un voto en línea con el consejo de administración dado que éste también acude a los servicios de asesoramiento de las agencias de voto. Por tanto, retornaríamos a la tradicional crítica del voto autómata de las instituciones de inversión colectiva.

           

                - En referencia a la AIFM, es prematuro realizar una evaluación sobre la idoneidad de la misma, dado que aún no se ha procedido a su efectiva transposición en la mayoría de Estados miembros. Si bien se puede aventurar, con respecto al objeto del trabajo, que las disposiciones dirigidas a incrementar la transparencia de las tomas de control de sociedades no cotizadas rellenan un vacío legal hasta entonces no regulado a nivel comunitario; aunque puede que haya sido innecesario dado que por contrato los inversores de este tipo de fondos suelen tener acceso a dicha información. Por otra parte, es elogiable la protección del derecho de información al trabajador de las empresas no cotizadas participadas por los fondos de inversión alternativas, aunque podría ampliarse a otros sujetos interesados como los acreedores. Finalmente, las disposiciones relativas al desmantelamiento de los activos pueden llegar a tener un marcado carácter desigualitario respecto a otros fondos a los que no se le aplique la Directiva, por tanto, en el futuro, se debería extender su ámbito de aplicación a cualquier tipo de fondo”.

Madrid, 21 de mayo de 2013

UE cambios en la información financiera

Parece que la Comisión Europea tiene intención de introducir algunos cambios en el marco legal y administrativo destinado a la información financiera. La Unión Europea (UE) optó por incorporar como criterio de elaboración de la información financiera los International Financial Reporting Standards (IFRS) de cuya elaboración se encarga el International Accounting Standards Board.

De acuerdo con la nota difundida hace unos días, la Comisión ha designado un asesor especial que deberá elaborar un informe para la Comisión y el ECOFIN, a presentar el próximo mes de noviembre de 2013 y que sirva para revisar la actuación normativa de la UE en ese terreno. El nuevo asesor deberá orientar su informe a la revisión de los distintos organismos que en el seno de la UE desarrollan una función de  asesoramiento y preparación de las decisiones en materia de información financiera, así como a la introducción de nuevos IFRS.

Madrid, 22 de marzo de 2013

Pactos Parasociales

Siguen desarrollándose las sesiones del Seminario complutense Administrativo-Mercantil y aunque sea con algún retraso no quiero dejar de mencionar la que tuvo lugar el pasado 21 de febrero de  2013. Debo hacerlo porque correspondió la sesión a la exposición por parte del Profesor complutense Javier Martínez Rosado sobre un tema especialmente atractivo con respecto al Derecho de sociedades y a los mercados de valores, como es el régimen de los pactos parasociales. 

Nuevos criterios con respecto a la información sobre el fondo de comercio y su deterioro

En la contabilidad de las sociedades cotizadas la valoración del fondo de comercio juega una especial importancia. En línea con ello, la ESMA (European Securities and Markets Authority) ha publicado una serie de criterios destinados a mejorar la valoración contable de ese elemento y, en particular, el deterioro del fondo de comercio o goodwill. Éste es definido como el valor de activos intangibles que tienen una valoración cuantificable.

Nacionalismo económico: idas y venidas

Otro tema clásico que afecta a nuestros mercados de valores y a nuestras sociedades cotizadas: la relación entre situación económica y las barreras legales a operaciones de adquisición de control empresarial. ¿Nacionalismo económico? Pragmatismo, responderán algunos. No cambia la argumentación, pero sí la información. El problema es el mismo que relataba en la precedente entrada sobre el tema: la difícil situación económica y sus posibles soluciones comportan movimientos a  favor y en contra de esas barreras defensivas. Como muestra, dos noticias. La primera la constituye la columna de José Antonio Navas en El Confidencial bajo el título "La “troika” pide a España que dinamite los blindajes de las sociedades cotizadas":

“Gastos políticos” e información a los accionistas

El Profesor Lucian Bebchuk es el director del Programa de Gobierno Corporativo de la Harvard Law School y es conocido como uno de los principales especialistas en Derecho de sociedades en Estados Unidos. Sus opiniones son siempre influyentes y sus estudios sugerentes sobre distintos aspectos vinculados con el gobierno de las grandes corporaciones. Hace unos días, publicaba una columna en el DealBook de The New York Times sobre la información que los accionistas de las grandes sociedades deben conocer sobre las disposiciones de fondos de las sociedades en relación con campañas políticas. 

Activismo de inversores institucionales: la experiencia española

En las sociedades cotizadas, el activismo de los accionistas es uno de los temas más debatidos a la hora de analizar y explicar las relaciones de poder, el gobierno de la sociedad y, en particular, el funcionamiento de la junta general. Estos temas que han merecido una atención doctrinal enorme ofrecen en los últimos tiempos una serie de datos empíricos que   refuerzan el interés por estudiar el tema y revisar algunos de los preceptos de los que se partía tradicionalmente. 

Políticos y empresas

En el Suplemento Negocios de El País del día 2 de septiembre de 2012, se incluía un interesante artículo de Carmen Sánchez Silva, bajo el título “Peligro: un político en el Consejo”. Analiza la presencia en sociedades cotizadas españolas y en sociedades también no cotizadas de consejeros que incluye en la categoría de “políticos”. El artículo es interesante por el tema que aborda y por la variedad de datos y opiniones que recoge y que prometen evaluar el alcance que tiene esa relación entre la política y la empresa, si bien habría que comenzar por matizar cuál es la naturaleza de esa relación. Porque lo que se pone de manifiesto a la vista de la información es que en nuestras empresas no hay una mayoría de políticos, sino de  ex políticos. Incluso habría que decir que muchos de esos ex políticos antes de dedicarse a la política, normalmente a través de su presencia como diputados en nuestro Parlamento, en el Parlamento europeo o por integrar los gobiernos respectivos, ya desarrollaban antes actividades profesionales,  vinculadas con la empresa. En el mismo artículo se menciona la presencia de “consejeros-políticos” en algunos consejos de sociedades cotizadas, a la vez que se recuerda la de políticos en los consejos de administración de las cajas de ahorro.